2025 年 12 月 30 日，Insilico Medicine 在香港交易所主板掛牌，股票代號 3696.HK。這家以生成式 AI 做藥物探索的公司全球發售 94,690,500 股，募資 22.77 億港元，是 2025 年香港集資規模最大的生技 IPO，也是第一家依 Chapter 8.05 規則在港交所主板上市的 AI 驅動生物科技公司。保薦人為 Morgan Stanley、中金公司與廣發證券。
AI 製藥被討論了十年，敘事多、可定價的公開市場驗證少。這場掛牌等於二級市場第一次用真金白銀，為「AI 能不能做出藥」定價。
掛牌成績單：超購 1,427 倍
認購結構值得細看。公開發售僅占全球發售的 10%，卻吸引逾 3,283 億港元進場，創當年香港非 18A 醫療類 IPO 超購紀錄；國際配售 26.27 倍，也是當年非 18A 醫療類最高。
基石投資人共 15 位，包括 Lilly、騰訊、Temasek、Schroders、UBS 資產管理、Oaktree、E Fund 與泰康人壽等；Lilly 與騰訊都是首次擔任生技 IPO 基石，Oaktree 則是今年首次回流港股生技——藥企、科技資本與機構資金同框，本身就是一種投票。
Rentosertib：18 個月、78 個分子的證明題
市場買的是管線，而 Insilico 的旗艦證據是 rentosertib（ISM001-055），一款 first-in-class 的特發性肺纖維化（IPF）候選藥。這個分子從探索到選定臨床前候選化合物（PCC）只花了 18 個月、僅測試 78 個分子；對照傳統流程約 4.5 年、每個項目動輒測試 60 至 200 個分子的基準，差距就是賣點。
臨床端，中國 Phase IIa 已於 2024 年完成，2025 年 5 月登上 Nature Medicine，安全性良好且療效呈劑量依賴趨勢——公司定位為 AI 藥物探索的首個臨床概念驗證（探索成果先前發表於 Nature Biotechnology）。更廣的組合含 30 多個項目、10 個 IND 核准、7 個臨床開發中，覆蓋纖維化、腫瘤、免疫與中樞神經。
為什麼是香港
選港交所而非美股，路徑意義大於地利。香港生技 IPO 過去十年主要走 18A 未盈利章節，Insilico 以 Chapter 8.05 一般主板規則掛牌，等於用常規財務測試承接「AI 平台 + 管線」的故事。當年香港生技集資王落在 AI 公司手上，對亞太一級市場的示範直接：AI 生技公司多了一條明確的退出路徑與定價參照。
募資用途與產業訊號
募資所得約 48% 用於臨床開發，20% 早期探索，15% 新生成式 AI 模型，12% 擴建自動化實驗室（Life Star 1、2 分別於 2022 年 12 月與 2025 年 9 月啟用），5% 營運資金。「15% 給新模型」值得留意：上市生技公司把模型研發列為主要用途，AI 能力已是核心資產而非一次性工具。
商業化側已有現金流痕跡：三筆對外授權（含 Exelixis 與 Menarini）總額最高 21 億美元，與復星醫藥、Sanofi、Lilly 有共同開發合作，前 20 大藥廠中 13 家使用其軟體授權。創辦人暨 CEO Alex Zhavoronkov 把使命定為延長人類的「生產性長壽」；共同 CEO 兼 CSO 任峰強調，AI 的價值遠不止降本增效。對開發者與產品團隊來說，這場掛牌提醒的是：當「生成式模型 + 自動化實驗室 + 臨床驗證」整條 stack 被公開市場定價，AI for Science 的驗收標準已從論文走向營收與管線進度。
參考來源
- Insilico Medicine Lists on Hong Kong Stock Exchange — Insilico Medicine
- Insilico Medicine Lists on HKEX, 2025’s Largest Hong Kong Biotech IPO — PR Newswire
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