摘要： Insilico Medicine 於 2025 年 12 月 30 日在港交所主板掛牌，全球發售 94,690,500 股、募得 22.77 億港元，是當年香港集資規模最大的生技 IPO。公開發售超購約 1,427.37 倍，國際配售獲 26.27 倍覆蓋。其 rentosertib 候選藥只花 18 個月、測試 78 個分子就從探索走到臨床前候選化合物。
2025 年 12 月 30 日，Insilico Medicine 掛牌香港交易所主板，代號 3696.HK。這家以生成式 AI 進行藥物探索的公司全球發售 94,690,500 股、募得 22.77 億港元，成為當年香港集資規模最大的生技 IPO，也是第一家依 Chapter 8.05 規則登上港交所主板的 AI 驅動生物科技公司；保薦人陣容為 Morgan Stanley、中金公司與廣發證券。
AI 製藥被談了十年，故事很多、能被公開市場定價的驗證很少。這場掛牌，等於二級市場頭一次用真金白銀回答「AI 到底做不做得出一顆藥」。上市首日的數字也給了答案的形狀：香港公開發售超購約 1,427.37 倍、凍結逾 3,283 億港元資金，國際配售則獲 26.27 倍覆蓋。
掛牌成績單：超購 1,427 倍
認購結構值得攤開來讀。公開發售僅占全球發售的一成，卻吸進超過 3,283 億港元，寫下當年香港非 18A 醫療類 IPO 的超購紀錄；國際配售 26.27 倍的覆蓋率，同樣是該年度非 18A 醫療類之最。
基石投資人共 15 位，Lilly、騰訊、Temasek、Schroders、UBS 資產管理、Oaktree、E Fund、泰康人壽等名列其中；Lilly 與騰訊都是頭一回出任生技 IPO 的基石，Oaktree 則是當年首次重回港股生技——藥企、科技資本與傳統機構資金擠在同一份名單上，這件事本身就是一次投票。
Rentosertib：18 個月、78 個分子的證明題
市場買單的標的是管線，而 Insilico 的旗艦證據是 rentosertib（ISM001-055）——一款 first-in-class 的特發性肺纖維化（IPF）候選藥。該分子從探索走到臨床前候選化合物（PCC）只花 18 個月、全程僅測試 78 個分子；對照傳統流程約 4.5 年、單一項目動輒測試 60 至 200 個分子的基準，這段差距就是產品本身。
臨床端的進度是：中國 Phase IIa 已於 2024 年收尾，2025 年 5 月結果登上 Nature Medicine，安全性良好、療效呈劑量依賴趨勢——公司將其定位為 AI 藥物探索的首個臨床概念驗證里程碑（探索階段成果此前已發表於 Nature Biotechnology）。更寬的組合則有 30 多個項目、10 個 IND 核准、7 項資產進入臨床開發，範圍橫跨纖維化、腫瘤、免疫、心血管代謝與中樞神經。
為什麼是香港
捨美股而取港交所，路徑的意義大過地理。過去十年，香港生技 IPO 主要依靠 18A 未盈利章節通行；Insilico 走的是 Chapter 8.05 一般主板規則，等於讓「AI 平台＋管線」的故事通過常規財務測試的檢驗。當年香港生技集資王的桂冠落在一家 AI 公司頭上、還掛著 1,427 倍的散戶需求，對亞太一級市場的示範再直接不過：AI 生技公司從此有一條明確的退出路徑與定價參照。
募資用途與產業訊號
募資淨額的流向：約 48% 投入核心管線的臨床開發、20% 給早期探索、15% 用於開發並驗證新生成式 AI 模型、12% 擴建自動化實驗室（Life Star 1 於 2022 年 12 月啟用，Life Star 2 於 2025 年 9 月跟上）、5% 留作營運資金。其中「15% 給新模型」這一項值得停頓：一家上市生技公司把模型研發列為募資主要用途，等於宣告 AI 能力是核心資產，而非一次性工具。
商業化端也已有現金流的雛形：三筆對外授權（含 Exelixis 與 Menarini）總額最高可達 21 億美元，與復星醫藥、Sanofi、Lilly 維持共同開發合作，全球前 20 大藥廠中有 13 家持有其軟體授權。創辦人暨 CEO Alex Zhavoronkov 將使命定調為延長人類的「生產性長壽」，共同 CEO 兼 CSO 任峰則強調 AI 的價值「遠不止降本增效」。對開發者與產品團隊而言，這場掛牌的提醒很簡單：當「生成式模型＋自動化實驗室＋臨床驗證」整條 stack 被公開市場標了價，AI for Science 的驗收標準就從論文換成了營收與管線進度。