美光財報的第二天，記憶體行情正式發酵。2025 年 6 月 26 日，路透報導美光股價走揚，投資人押注 AI 相關記憶體的強勁需求會延續到下半年；同一時間，韓國媒體也記錄下另一個里程碑——SK 海力士市值創下約 1,570 億美元的歷史新高。
兩件事在同一週發生，等於把同一個訊號放大了兩次：HBM 供給售罄、AI 記憶體需求看不到頂，資金開始用「成長股」而非「景氣循環股」的框架，重新評價記憶體三強。
財報本身已經把劇本寫好：HBM 2025 曆年售罄、HBM 業務年化運轉率超過 60 億美元、第四季營收指引 107 億美元高於市場預期。6 月 26 日的股價表現，是市場對這份劇本的第一次投票。
美光：財報後的資金反應
財報公布當晚，美光股價在盤後一度跳漲、隨後回吐大部分漲幅——CNBC 觀察到，市場對一支已經大漲的股票保持謹慎。但到了周四，路透的報導顯示買盤回來了：資金聚焦 AI 相關記憶體的長期需求，而不是單季漲幅的兌現。 路透把買盤歸因於對 AI 記憶體需求的押注——對應的正是美光在前一晚給出的「售罄」承諾。
從年初到財報公布前一個交易日，美光股價已上漲 51%，同期那斯達克指數只漲 3.4%。財報與電話會議給出的資訊——HBM 2025 年售罄、年化運轉率超過 60 億美元、HBM 市占目標在 2025 下半年追上整體 DRAM 市占——都指向這輪行情有基本面支撐，而不是單純的動能追逐。 支撐這個判斷的是能見度：售罄與長約讓記憶體的營收曲線，第一次可以提前一年預估。
SK 海力士：市值改寫紀錄
同一天，韓國《中央日報》英文版報導，SK 海力士市值衝上約 1,570 億美元的歷史新高，與美光的市值競爭進入貼身階段。 《中央日報》英文版把這場競賽形容為美光與 SK 海力士的「貼身較量」，標題本身就點出了新敘事：兩家公司在 HBM 上的每一次表態，都會直接反映在市值上。作為 HBM 市場的領先供應商，SK 海力士成為這波 AI 記憶體行情最直接的受益者之一。
這個市值紀錄，本質上是市場對 HBM 領先地位的定價。當美光表態 HBM 供給售罄、產能配置一路鎖到 2026 年，記憶體三強之間的差距被拆成兩個問題：誰的 HBM 產能爬得快，誰就能把 AI 客戶的長約握在手裡。6 月下旬的股價走勢，顯示市場已經開始給出答案。 同樣的邏輯也被拿來討論三星：追趕者與領先者的差距，第一次直接反映在市值的差距上。
記憶體成為 AI 硬體的主戰場
這一波行情的本質，是記憶體在 AI 硬體中的地位改變。HBM 與 GPU 封裝綁定、供給受先進封裝產能約束，客戶必須提前一季甚至更久鎖定供給； HBM 的供給約束是實體的：先進封裝產能、晶圓投片、良率爬坡，每一項都以季度計。美光的「售罄」宣言，等於確認記憶體廠在 AI 世代第一次拿到了供給端的話語權。
供給端的因應方式是長約化，客戶端的因應方式是提前鎖量——兩者相加，記憶體市場的波動率被壓低，但議價權明確轉向賣方。
對照 2023 年記憶體產業還在減產過冬，2025 年年中的轉折格外清晰：同樣的公司、同樣的產品線，因為 AI 資料中心這個單一需求引擎，估值邏輯從週期股換成了成長股。 當記憶體廠的能見度從一季拉長到一年，資本支出與研發投入的節奏都會更激進，HBM4 之後的競爭只會更激烈。資金重估的不是庫存回補，而是 HBM 的長期供給紀律。
後續觀察重點
短期值得盯三件事：美光會計第四季（至 8 月底）能否兌現 107 億美元的營收指引；SK 海力士與三星的 HBM4 送樣與量產節奏；以及 2026 年 HBM 供給協商的價格與數量——這些都會在未來兩季的財報與供應鏈消息中逐一揭曉。
對採購 AI 基礎設施的團隊，記憶體已經成為與 GPU 同級的瓶頸變數。把 HBM 供給週期放進算力規劃，是 2025 年 6 月下旬這波行情給基礎設施規劃者最實際的一課。 至於行情本身能不能從事件驅動轉為長期趨勢，接下來兩季的財報會給出答案。
參考來源
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